降杠桿政策推行、信貸結構進一步改善
2017年，受實體經濟去產能、房地產抑泡沫和金融降杠桿等影響，貨幣信貸進一步擴張可能性較小，整體將穩(wěn)中趨緩。考慮到股市進一步企穩(wěn)，債市回調壓力加大但幅度較小，這將使得資本市場在支持實體經濟融資過程中作用進一步增大，直接融資占比進一步上升。與此同時，受房地產市場降溫、基建投資進一步發(fā)力、新興產業(yè)加快形成等影響，信貸結構將較2016年有所改善。
第一，非金融企業(yè)貸款需求回升。近期出現(xiàn)了工業(yè)生產和投資形勢好于預期的苗頭，尤其是民間投資觸底回升，這一增長勢頭將延續(xù)至2017年，帶動相關融資需求回升。
第二，基建投資融資需求仍然較大。2017年，預計寬財政將進一步發(fā)力，基礎設施投融資領域的信貸需求仍將保持較快增長。
第三，個人住房按揭貸款增長放緩。受新一輪房地產調控政策影響，房地產市場將在2017年進一步降溫，主要表現(xiàn)在房地產銷售放緩和個人按揭貸款增長回落。預計2017年M2增長11.5%左右，社會融資規(guī)模存量增長12.5%左右，新增人民幣貸款11萬億元左右。
流動性或延續(xù)階段性緊平衡、利率低位窄幅波動
2017年，國內外環(huán)境仍然存在諸多不確定性，貨幣市場的擾動因素較多，預計資金價格將窄幅波動，流動性或延續(xù)階段性的緊平衡態(tài)勢。
從國際來看，主要經濟體貨幣政策走向存在不確定性，一系列不穩(wěn)定因素將加大金融領域的潛在風險。同時，美聯(lián)儲走上加息通道，美元階段性走強將使得短期人民幣匯率繼續(xù)承壓，市場情緒變化和跨境資金流動將會加大對市場流動性的抽離。
從國內來看，主要有三方面影響：一是為應對債市高杠桿、資產價格泡沫化等問題，貨幣政策將延續(xù)更加注重降杠桿、防風險和穩(wěn)匯率的思路。近期中長端利率抬升，顯示市場對未來流動性預期更趨謹慎。二是針對外匯占款持續(xù)下降引發(fā)的流動性缺口，有關部門仍將慎用降準。以MLF為主要渠道補充基礎貨幣存在一定的期限錯配，將持續(xù)加大資金到期壓力。三是宏觀審慎評估（MPA）全面實施等監(jiān)管因素，也可能加大市場流動性和資金價格的波動。但是，也要看到，隨著貨幣政策操作工具和期限品種的豐富，其預調微調能力不斷提升。同時，央行與市場的溝通日益加強，貨幣政策意圖的透明度不斷提高，穩(wěn)定市場預期的能力也在逐步增強。隨著利率走廊機制的加快探索和完善，相關部門的利率調控能力將不斷增強，預計短期利率波動可以得到更好地控制，不會出現(xiàn)太大幅度的沖擊。
回調壓力加大、債券市場收益率易升難降
2017年，考慮美元走強趨勢不會變化、中國貨幣政策溫和降杠桿意圖，預計市場流動性較2016年將偏緊。即使央行保持流動性合理充裕態(tài)度不變，但更多是通過MLF等渠道增加資金供給，投放的資金成本較高，制約利率下行空間。
與此同時，考慮到經濟企穩(wěn)信號繼續(xù)增加，通脹預期也比2016年明顯，這也加大了利率上行壓力。此外，監(jiān)管趨嚴會對機構配置債券產生不利影響。這些政策包括《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》，限制質押式債券回購業(yè)務加杠桿空間和表外理財未來或將納入宏觀審慎評估中的廣義信貸指標范圍等。但債券市場也面臨諸多有利因素：第一，經濟弱勢增長局面難以根本改觀，利率債仍將是低風險偏好資金抱團取暖的避風港。第二，人民幣加入SDR后，債券市場國際化縱深發(fā)展，國際投資者配置債券的意愿不會發(fā)生根本性變化。第三，債券產品創(chuàng)新繼續(xù)提速，有利于將資本引入債券市場。2016年8月份，國家發(fā)改委發(fā)布了《關于做好傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作工作通知》，推動PPP項目與資本市場深化發(fā)展相結合，2017年相關政策會加速落地，有利于各類資本進入債市。綜合來看，2017年債券市場收益率易升難降，信用利差收窄空間有限，但上升幅度不會太大。
股票市場將呈窄幅震蕩、小步上行趨勢
2017年，供給側結構性改革加快推進，新產業(yè)、新行業(yè)加快形成，基礎設施繼續(xù)加碼，將成為股市上行的重要驅動因素，股票市場面臨比2016年更好的機遇。但考慮到經濟基本面難改弱勢格局，企業(yè)盈利難以根本改善等影響，整體而言將延續(xù)窄幅震蕩、小步上行走勢。一是大類資產輪動將改善市場資金環(huán)境。債市、房市已經處于歷史高位，與之相比股市估值則較為安全，距離歷史高位仍有一段空間，資產輪動將成為股市重要動力。二是“十九大”將打開改革紅利的想象空間，提振市場信心。三是供給側結構性改革穩(wěn)步推進有助于改善市場風險偏好，促進新消費、新產業(yè)、新供給等熱點輪動。
但是2017年股市也難以形成趨勢性大幅上漲行情。一是總體貨幣環(huán)境仍然堅持穩(wěn)健導向，流動性處于緊平衡，對股市有托底作用但沒有推升動力。二是企業(yè)盈利難以像2016年一樣出現(xiàn)超預期改善。三是修復市場微觀結構仍需較長一段時間。從2015年異常波動到2016年年初快速回落，在微觀結構上使得大量投資者集中套牢于狹小區(qū)間內，仍然需要較長的一段市場活躍期、樂觀投資者充分入場才能修復市場結構。
人民幣對美元匯率或溫和下行、市場作用將更加突出
2017年，人民幣對美元匯率仍然存在一定的貶值壓力，但不會出現(xiàn)持續(xù)單邊貶值，匯率或將保持寬幅雙向浮動。一方面，2017年美聯(lián)儲或將延續(xù)加息步伐，人民幣對美元匯率將繼續(xù)承壓。同時，英國脫歐的后續(xù)影響依然存在，歐、日等經濟體復蘇態(tài)勢不明朗等，這些不確定性因素隨時可能加大國際金融市場的波動。另一方面，特朗普新政能否明顯提振美國經濟，進而加快美聯(lián)儲貨幣政策正?；椒ゴ嬖诓淮_定性。而且，隨著美聯(lián)儲加息預期的階段性消化，美元指數(shù)將呈現(xiàn)雙向震蕩態(tài)勢，人民幣匯率的貶值壓力也會隨之階段性減小。隨著跨境資本流動宏觀審慎管理能力的提高，人民幣對美元匯率料不會出現(xiàn)大幅度單邊貶值。
從中長期來看，在中國經濟基本面較好、貿易順差較高以及外匯儲備充足等背景下，人民幣不具備長期貶值的基礎。同時，人民幣正式納入SDR提振人民幣資產配置需求，將有助外匯市場供求改善。這一系列因素將支持人民幣在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。
（本文節(jié)選自中國銀行國際金融研究所12月8日發(fā)布的：《2017年中國經濟金融展望報告》）
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